Новогоднее ралли захлебнулось.

По итогам года индекс ММВБ вырос менее чем на 6,2%, что существенно ниже даже официальной оценки инфляции, составляющей порядка 6,5-6,7%.

Другими словами, в реальном выражении доходность вложений в российские акции оказалась отрицательной и привела к частичной потери покупательной способности капитала инвесторов и спекулянтов.

На этом фоне гораздо лучше обстоят дела на фондовых площадках не только США и Китая, но также в охваченной долговым кризисом еврозоне — немецкий индекс DAX прибавил более 31,8%, французский CAC40 вырос на 19,2%, британский FTSE100 увеличился на 7,8%. Также гораздо лучше российского «нефтяного» рынка вырос американский фондовый рынок — индекс S&P500 прибавил 13,2% и вплотную приблизился к максимальным отметка с кризисного 2009г. Промышленный индекс Dow Jones вырос на 8%, а индекс высокотехнологичных компаний NASDAQ прибавил более 13,5%, притом что ещё осенью он обновил максимальные отметки с конца 2000г.

В качестве примера можно привести не менее «сырьевую» фондовую биржу Венесуэлы — фондовый индекс Каракаса подскочил по итогам 2012г. более чем в 4 раза, достигнув отметки в 415 пунктов. Даже раковая опухоль президента Уго ЧавесПрезидент ВенесуэлыНовости о персонеУго Чавеса и давление на Венесуэлу со стороны США и глобального бизнеса не помешало спекулянтам надуть пузырь на фондовом рынке Венесуэлы, воспользовавшись благоприятной ценовой конъюнктурой.

Другими словами, тот факт, что российский фондовый рынок не растёт даже на фоне стабильно высоких и растущих цен на минеральное сырьё, на долю которого приходится свыше 70% экспорта и 65% доходов бюджета, свидетельствует об исчерпании прежней модели роста российских индексов. Если раньше российские и зарубежные инвесторы были готовы покупать российский фондовый рынок исключительно в силу роста цен на энергоносители, то сейчас этого стало недостаточно.

Судя по всему, как российские спекулянты, так и крупные международные инвесторы осознают тот факт, что никаких позитивных структурных сдвигов в российской экономике не происходит, а покупать российский фондовый рынок исключительно в силу высоких цен на нефть становится нецелесообразно. Двигателем мировой экономики и фактором преодоления глобальной депрессии является развитие научно-технического потенциала, модернизация экономики и радикальное повышение эффективности производства, без которых практически невозможно вырваться из ловушки бюджетных дефицитов, разрастающихся государственных долгов и сжимающегося потребительского спроса.

Ничем этим российская экономика и тем более фондовый рынок, на котором 90% торгов приходится на 5-6 крупнейших госбанков и нефтегазовых гигантов, не могут — несмотря на все разговоры про модернизацию и инновации имеет место расширение зависимости и экономики, и бюджетной системы, и фондового рынка от добывающих секторов и, прежде всего, цен на нефть.

Совершенно непонятно по какой причине глобальный спекулятивный капитал и тем более крупные долгосрочные инвесторы, за которых российские власти без особенных успехов борются уже второй десяток лет (90% притекающего иностранного капитала — иностранные кредиты и займы), будут покупать акции российских эмитентов, если на глазах происходит деградация структуры экономики, примитивизация производства и затухание несырьевой наукоёмкой промышленности.

И это не говоря уже о крайне тяжёлой ситуации с защитой прав собственности, коррупционных поборах, высокой степени монополизированности и криминализированности экономических отношений, сокращении финансирования национальной экономики и человеческого капитала (наука, образование, медицина, спорт и т.д.) со стороны государства.

Покупать российский «природно-сырьевой» фондовый рынок сегодня можно лишь с надеждой на дальнейший и весьма существенный рост цен на нефть. Который возможен либо в случае продолжения кровавых революций на Ближнем Востоке и дальнейшей реализации политики хаотизации арабского мира со стороны США и НАТО. Либо в надежде на то, что крупнейшие Центробанки мира (ФРС США, ЕЦБ, Банк Китая, Банк Японии, Банк Англии) будут продолжать безудержно заливать международную валютно-финансовую систему дешёвым деньгами, монетизировать долги и пытаться сжечь пирамиду долгов в инфляционном шторме.

Инвесторы не покупают рецессию и деградацию

Только несколько цифр в подтверждение изложенного выше тезиса — по итогам первых 9-ти месяцев 2012г. темпы роста российской экономики сжались с 4,9% в начале года до близких к статистической погрешности 1,9% в ноябре. Другими словами, темпы роста отечественной деиндустриализированной экономики обвалились более чем в 2,5 раза в течение одного календарного года на фоне рекордно высоких цен на нефть — в среднем по году выше 110-112 долл. за баррель.

При этом происходит качественная деградация самой структуры экономического роста — по итогам первых 9-ти месяцев года добавленная стоимость в ничего не производящем финансовом секторе подскочила на 16%, в оптово-розничной торговле — на 7%, а в операциях с недвижимостью, превратившихся в крайне эффективный инструмент легализации преступных доходов и инвестиционный инструмент для 10% богатых россиян — на 6,6%.

Одновременно с этим темпы роста обрабатывающих производств составили менее 3,3%, транспорта и связи — порядка 3,1%, добывающих производств — 1,5%, естественных монополий — 1%, строительства — 1%, а прирост добавленной стоимости в системе здравоохранения и государственном управлении оказался в рамках статистической погрешности — 0,2% и 0,5% соответственно.

На фоне заявленных властями планов по «модернизации» и «инновациям» откровенные опасения вызывает спад в системе активно «реформируемого» образования на 0,4% и в предоставлении коммунальных и социальных услуг на 1,6%. И при этом происходило расширение налоговой нагрузки на экономику со стороны государства — чистые налоги на продукты после роста на 5,8% годом ранее продолжили свой рост на 4,5% в январе-сентябре 2012г.

Не стоит удивляться тому, что никакого интереса для долгосрочных инвесторов российский фондовый рынок не представляет — они просто не могут понять, зачем покупать акции «банановой республики», в которой 65% ВВП, 73% капитальных вложений и 85% прибылей оседает в карманах сырьевых компаний, оптово-розничной торговли, естественных монополий, металлургов, производителей удобрений и прочих далеко не самых инновационных производств. К сожалению, в Россию в большинстве случаев готов идти исключительного «горячий» и хищнически настроенный спекулятивный капитал, нацеленный на максимально быстрое прокручивание средств, зарабатывание денег, «снятие сливок» и надувание пузырей в отдельных сегментах рынка.

Спекулянты и инвесторы смотрят только на торговлю импортом

При этом нужно отметить, что в 2012г. гораздо лучше рынка в целом себя чувствовали акции компаний потребительского сектора, которые демонстрировали бурный рост на фоне роста потребительского кредитования на 44%, скачка задолженности населения на 73% и, как следствие, роста объёмов розничного товарооборота на 6-6,5%. По большому счёту, именно сфера оптово-розничной торговли, даже несмотря на затухание во второй половине 2012г., демонстрировала опережающие темпы роста.

Неудивительно, что закономерным результатом надувания пузыря на рынке потребительского кредитования и проедания поступающих в страну «нефтедолларов» стал рост капитализации компаний сектора оптово-розничной торговли практически на 30%. И объясняется это весьма просто — торгово-посреднические операции в наименьшей степени зависят от проводимой в стране финансово-экономической политики и слабее реагирую на затухание роста экономики, промышленности, обрабатывающих производств и общее снижение конкурентоспособности отечественных производителей.

Поступающие в страну нефтедоллары и иностранные кредиты в большинстве своём направляются не на развитие инвестиционного потенциала, финансирование модернизации и технологического перевооружения изношенных на 70-80% производственных мощностей, а на конечное потребление. Именно об этом свидетельствует тот факт, что объём накопления основного капитала в России в настоящий момент на 52% ниже показателей 20-летней давности, а норма накопления основного капитала составляет не более 20% ВВП при норме сбережений населения в диапазоне 30-33% ВВП.

В течение какого-то периода времени именно торгово-посреднические операции дольше всех остальных секторов экономики не обращают внимания на усиление спада в производственном секторе — они заменяют отечественную продукцию импортными товарами, что финансируется за счёт притока валютной выручки и расширения внешнего долга.

Именно по этой причине уже который год темпы роста розничного товарооборота в России в 1,5-2 раза превышают темпы роста производственного сектора, а на долю продукции иностранных производителей приходится порядка 65% рынка продовольствия, 85% медикаментов и 90-95% бытовой техники, электроники и прочей наукоёмкой продукции. И по той же причине акции российских торговых сетей выросли в 6-8 раз за последние годы на фоне крайне слабой и затухающей динамики производства. Другое дело, что по мере накопления структурных дисбалансов оптово-розничная торговля и падает сильнее всех.

Несколько более скромную, но в целом позитивную динамику продемонстрировали акции кампаний химического производства и машиностроения, которые выросли в цене на 13-14%. Существенно хуже обстоят дела в секторе «отреформированной» электроэнергетики, капитализация компаний которой снизилась в среднем на 16% на фоне срыва инвестиционных программ, возрастающего энергодефицита, роста износа основных фондов (порядка 80%) и неразберихи между генерирующими и сбытовыми компаниями.

Также не на руку энергетикам сыграл пересмотр тарифной сетки в сегменте передачи электроэнергии — даже сопоставимый с общей динамикой инфляции рост цен на электроэнергию на 5,9% по итогам ноября (реально на 10-12%) не помог находящимся в состоянии перманентного инвестиционного кризиса энергетикам улучшить свои финансовые результаты и нарастить капитализацию.

Также не порадовали инвесторов металлурги, потерявшие в цене порядка 6%, а также акции компаний финансового сектора, подешевевшие как минимум на 6%. И это притом что крупнейшие металлургические компании наращивали объёмы продаж на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке металлов. А по итогам января-сентября текущего года в сегменте финансовых спекуляций и банковской деятельности прирост добавленной стоимости превысил отметку в 16%, тогда как экономика в целом выросла на весьма скромные 3,9% (4,2% годом ранее).

2012г. — повторение старой истории

Однако 2012г. отнюдь не оказался каким-то неожиданным исключением для российского фондового рынка. Напомним, что практически аналогичная ситуация с стагнацией и даже снижением капитализации российских эмитентов наблюдалась в 2011г. На фоне роста цен на нефтяную смесь марки Brent на 15% (с 94 до 109 долл. за баррель) российский фондовый рынок в лице ММВБ умудрился потерять порядка 5% и опустился 1405 пунктов.

Притом что только официальная и крайне политкорректная оценка роста потребительских цен со стороны Росстата составила порядка 6,1%. А на деле инфляция для 75% россиян с доходами ниже среднего уровня по стране (24,2 тыс. рублей) в силу удорожания продуктов питания, ЖКХ, транспорта и услуг естественных монополий составила порядка 10-12%. Другими словами, в очередной раз подтвердился тезис о том, что российский фондовый рынок утратил способность демонстрировать опережающую динамику и даже элементарно гарантировать защиту капитала от обесценения.

Неудивительно, что он не исполняют свою главную функцию, ради которой и призван существовать — не заниматься спекулятивным прокручиванием поступающих в страну иностранных кредитов и нефтедолларов, а обеспечивать трансформацию сбережений в инвестиций и переток временно свободного капитала в нуждающиеся в нём отрасли. Согласно оценкам Росстата, на долю рынка акций как приходилось менее 0,8-1% в совокупных источниках финансирования капитальных вложений предприятий (в том числе в модернизацию и расширение производственно сбытовых мощностей, технологическое перевооружение и т.д.), так и осталось менее 1,1% по итогам января-сентября 2012г.

Нужно отдавать себе отчёт в том, что как российская экономика является в чистом виде «экономикой трубы», а российский рубль является перекрашенным долларом (так как его эмиссия привязана к притоку иностранной валюты), так и весь российский фондовый рынок является профанацией и карикатурой на фондовые рынки США и ЕС. Безусловно, в США, ЕС, Японии и в целом рамках современной мировой экономики на нынешнем этапе финансовой глобализации финансовые рынки оказались оторваны от реального, производственного сектора экономики и превратились в самодостаточную сферу экономических отношений, которая не только не имеет практически никакого отношения к реальной экономике и жизни подавляющей части населения, но и оказывает на них крайне негативное воздействие.

Как минимум через надувание пузырей на товарно-сырьевых, продовольственных, валютных и фондовых рынках, что приводит к росту цен на продукты питания, топливо, промышленные металлы. И, как следствие, наносит удар и по без того едва стоящей на ногах промышленности, стимулируя рост производственных издержек, раскрутку инфляционной спирали и падение уровня жизни подавляющей части населения.

Однако в России ситуация ещё хуже — финансовый рынок оказался оторван не только от отечественной промышленности и всей экономики в целом. Насколько можно судить, он в принципе не контролируется государством и не реагирует на его действия. Движение котировок российских компаний в критической степени определяется динамкой цен на нефть, динамикой валютной пары евро/доллар и заседаниями ФРС США. Тогда как корпоративная отчётность, внутри российский новостной фон и макроэкономическая статистика являются всего лишь приятным и далеко необязательным дополнением.

Капитал бежит с «сырьевого» рынка

Как уже отмечалось ранее, отечественный фондовый рынок целиком и полностью зависит от нескольких факторов: динамики цен на нефть и притока/оттока иностранного спекулятивного капитала. Все остальные факторы — динамика курса национальной валюты, темпы роста экономики, потребительская и инвестиционная активность — являются вторыми и третьими производными от изменения цен на нефть, газ, промышленные металлы и прочие экспортные товары.

И так случилось, что в нынешнем году часть этих факторов оказалась не на стороне российского фондового рынка (вектор движения капитала), а часть (цены на нефть и прочее сырьё) перестали оказывать хоть какое-то влияние на ситуацию в российской экономике и даже на фондовом рынке.

Прежде всего, не на руку российскому фондовому рынку, как собственно говоря, и всей экономике, сыграла ситуация с движением капитала. По оценкам компании EPFR, за весь истекший год в Россию притекло меньше спекулятивных портфельных инвестиций, чем в Китай только за последнюю неделю — Поднебесная привлекла за 7 дней более $670 млн

При этом ещё хуже обстоит ситуация с движением капитала в целом. Нужно напомнить, что в 2012г. продолжилась ситуация с колоссальным и постоянно усиливающееся бегством капитала из российской экономики — только по итогам первых 10-ти месяцев года чистый вывоз капитала из России достиг 60 млрд долл. А всего за период с января 2008г. из страны было вывезено свыше 362 млрд долл., что эквивалентно федеральному бюджету России в 2011г. Не говоря о том, что только по оценкам Росстата на долю «серого» и «чёрного» вывоза капитала пришлось практически 200 млрд долл. — 154,9 млрд долл. в рамках фиктивных внешнеэкономических операций и 44,1 млрд долл. в рамках вывоза криминальных активов.

Отсутствие инвестиционных идей — отражение общей ситуации в экономике

Хуже всего то, что у российского фондового рынка нет никакой внятных долгосрочной инвестиционной идеи. А инвестировать в Россию только по тому, что она является сырьевой экономикой, а фондовый рынок зависит от динамики цен на нефть, не только иностранные, но даже российские инвесторы становятся не готовы.

Есть ряд мелких краткосрочных инвестиционных идей, способных утянуть вверх котировки отдельно взятой компании, но напрочь отсутствует понимание того, за счёт чего российский рынок будет расти в 2013г. Да, можно по-прежнему делать ставку на ускоренный рост потребительского сектора (7-8%) на фоне затухания экономического роста и промышленности, покупая акции Магнита, Дикси и прочих компаний из данного сектора.

Либо можно попытаться заработать на так называемых «дивидендных историях» — т.е. на покупке акций тех компаний, которые традиционно отличаются высокой нормой дивидендных выплат и дивидендной доходностью. Речь идёт, прежде всего, о привилегированных акциях Транснефти, Мечела, Сургутнефтегаза, МТС и Башнефти. Однако, как показал опыт всё того же 2012г., после ажиотажного спроса на бумаги данных эмитентов в преддверии заседания советов директоров и оглашения решений по дивидендной политике следует сдувание пузыря и существенное обесценение акций «дивидендных» компаний.

Тем не менее, это всё локальные, краткосрочные и, по большому счёту, несерьёзные инвестиционные идеи, которые никого, кроме отечественных спекулянтов, в принципе не интересуют. Хуже всего то, что становится совершенно непонятно, по какой причине имеет смысл покупать российский фондовый рынок — темпы роста экономики стагнировали на отметке в 4,3% все последние годы даже несмотря на скачок цен на нефть на 35-40% до 120 долл.

А в 2012г. и вовсе сжались с 4,9% в начале года до 2,3% в последние месяцы. Одновременно с этим темпы роста промышленного производства сжались с 4-4,5% до 2%, обрабатывающих производств — с 4,5-5% до 3%, а грузооборот транспорта и вовсе ушёл в состояние стагнации.

Если отечественной «экономике трубы» перестали помогать даже высокие цены на нефть, а модернизация так и осталась красивым предвыборным лозунгом, то покупать российские акции не имеет вообще никакого смысла. Единственный драйвер российской экономики, поддерживавший её на плаву на протяжении последних лет, оказался исчерпан.

Несмотря на тот факт, что государственный бюджет захлёбывается от притока нефтедолларов, крупнейшие сырьевые компании и госбанки отчитываются о рекордных прибылях, а федеральный бюджет сводится по итогам первых 11 месяцев с профицитом в размере 1,4%, это не создаёт стимулов для приобретения ценных бумаг российских эмитентов.

Да, как уже отмечалось ранее, есть изъятия из этой ситуации — обесценивается большинство компаний из подавляющего большинства секторов экономики за исключением узкого круга динамично развивающихся компаний в сфере оптово-розничной торговли, FMCG и щедрых на дивиденды эмитентов.

На самом деле, с самого начала текущего года было понятно, что никакого ралли на российском фондовом рынке не будет — мировая экономика затухает на глазах, рецессия в Еврозоне перекинулась на ключевые звенья Европейской интеграции, в Китае зафиксированы минимальные за 3,5 года темпы роста экономики. Единственное, на что делали ставку все спекулянты и крупные инвесторы — включение печатного станка в США и Еврозоне и продолжение эмиссионной накачки финансовых рынков. Именно вера в инфляционное надувание пузырей на финансовых рынках создавало надежду на то, что в нынешнем году цены на сырьё и фондовые активы обновят максимумы 2008г.

Однако вся беда состоит в том, что даже сами спекулянты не верят в дальнейший рост котировок на финансовых рынках. За период с середины 2011г. по конец 2012г. ФРС США и ЕЦБ в обще сложности эмитировали порядка 2 трлн. долл., что позволило залить финансовые рынки дешёвыми деньгами и снизить ставки на кредитные ресурсы до исторически минимальных отметок.

Для сравнения, за период с середины 2011г. стоимость краткосрочных 3-месячных заимствований на межбанковском рынке в Лондоне (Libor) в американских долларах снизилась с 0,6 до 0,35%, а на межбанковском рынке Еврозоны в 12 раз — с 1,6 до 1,23%. Однако даже этих колоссальных по своим масштабам финансовых ресурсов оказалось недостаточно для того, чтобы создать стимул для роста финансовых рынков.

За период с начала 2008г. крупнейшие Центробанки мира (ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии и Банк Китая) эмитировали свыше 5,5 трлн. долл. Тем не менее, несмотря на удвоение балансов центральных банков, ключевые фондовые индексы, а также цены на сырьевые товары (за исключением золота и часть продовольственных товаров) находятся вдалеке от своих максимальных отметок 2007-2008гг.

Прогноз на 2013г.

С фундаментальной точки зрения, никаких позитивных факторов, которые могли бы сыграть на руку российскому фондовому рынку в 2013г. нет — мировая экономика постепенно скатывается в новую фазу рецессию, российская экономика затухает угрожающими темпами, а эмиссионная накачка финансовых рынков со стороны ЕЦБ и ФРС уже спровоцировало надувание пузырей на продовольственном рынке и рынке нефти.

Притом что цены на нефть, даже несмотря на колоссальный объём свободной эмиссионной ликвидности, не смогут подняться выше 115 долл. за баррель североморской смеси Brent без дальнейшей эскалации военных конфликтов на Ближнем Востоке, либо запуска очередной программы эмиссионной накачки финансовых рынков. При этом масштабы эмиссии «резервных» валют должны быть как минимум сопоставимы с предыдущими раундами эмиссии (1 трлн. долл. в 2012г.), а желательно превысить их.

С этой точки зрения спекулянтам вряд ли удастся увести котировки индекса ММВБ выше отметки в 1550 пунктов. Возможны попытки инвесторов преодолеть отметку в 1600 пунктов и даже приблизиться к максимальным уровням первой половины 2012г. в 1640 пунктов. Однако в силу ухудшающейся на глазах макроэкономической ситуации в России и разрастания кризисных явлений в мировой экономике удержаться на этих отметках практически наверняка не удастся.

С другой стороны, все негативные фундаментальные факторы до сих пор уравновешивались одним единственным позитивным — масштабными программами эмиссионной накачки финансовых рынков и монетизации государственных долгов со стороны крупнейших эмиссионных центров мира. Которые сопровождались политикой поддержания минимальных темпов экономического роста за счёт расширения бюджетных дефицитов и наращивания государственного долга, позволявшего замещать выпадающий под грузом долгового бремени потребительский спрос государственным потреблением.

В пользу «быков» играет тот факт, что ни на российском фондовом рынке, ни на мировых площадках ни спекулянты ни крупные инвесторы не хотят, и, что самое страшное, не готовы падать. За последние десятилетия разгула монетаризма и кредитного стимулирования экономики сложилось нездоровое представление о том, что фондовые рынки (как и все остальные сегменты финансового рынка) могут только расти. Именно по этой причине, надев на глаза «розовые очки», спекулянты наотрез отказываются видеть противоречащие их мировоззрению реальность и с такими катастрофическими последствиями переживают кризисные обвалы — начиная от азиатского кризиса 1998г. и кризиса «доткомов» 2000-2001гг. и заканчивая обвала рынков в 2008-2009гг.

В таком случае при сохранении нынешних цен на нефть мы можем увидеть продолжение покупки рискованных активов со стороны спекулянтов в рамках полугодового восходящего тренда, что позволит увести индекс ММВБ к 1500 пунктам. Если удастся закрепиться выше этой отметки, то чисто теоретически может быть предпринята попытка сначала обновить сентябрьский максимум (1550 пунктов), а затем и вовсе переписать максимальные отметки марта 2012г. (1650 пунктов).

Другое дело, что без скачка цен на нефть смеси Brent выше 125 долл. за баррель (что крайне мало вероятно в настоящий момент) ни о каком существенном росте котировок на российском фондовом рынке говорить не приходится. Гораздо выше вероятность того, что по мере разрастания рецессии в Еврозоне, перекинувшейся с периферийной части валютного союза на крупнейшие экономики, и замедления темпов роста у «азиатских тигров» цены на нефть опустятся ниже 100 долл. за баррель. Что приведёт к ослаблению российского рубля по отношению к американскому доллару до 34,5-35 рублей, а фондовый индекс ММВБ опустится в диапазон 1300-1350 пунктов.

Наступающий 2013г. с высокой доле вероятности окажется сложнее, чем уходящий 2012г. Уже в уходящем году стало окончательно очевидно даже апологетам монетаризма, что эмиссионная накачка финансовых рынков больше не в силах поддерживать на плаву мировую экономику — надувая пузыри на финансовых рынках, она создаёт иллюзию оживления деловой активности ценой провоцирования роста издержек производства, ускорения инфляции, обесценения доходов населения и затухания промышленности.

Если в 2012г. включение печатного станка стороны ЕЦБ и ФРС, сопровождавшееся эмиссией более свыше 1 трлн. долл., не оказало существенного влияния на финансовые рынки и не позволило фондовым рынкам продемонстрировать более-менее уверенный рост, то тогда сложно понять, за счёт чего буду расти финансовые рынки в наступающем 2013г. Тем более, что кризис в Еврозоне только усиливается, а сокращение бюджетных дефицитов в США (а также ЕС), которое становится неизбежным даже ввиду во многом надуманного риска «фискального обрыва», лишь усилит затухание крупнейших экономик мира.

Принимая во внимание, что уже на протяжении 2 лет, в течение которых цены на нефть выросли более чем на 16%, а российский «сырьевой» фондовый рынок наотрез отказывается расти, найти убедительные аргументы для его роста в 2013г. просто не получается.